【食品饮料|最新】高成长风格，缘何而来？往何处去？——食品饮料最新观点更新

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正文部分

一、核心思考与观点：高成长风格，缘何而来？往何处去？

如何理解板块当下行情？市场结合未来三年高成长逻辑与短期中报高增长预期，推动近期高成长风格行情。近期市场对高成长风格的极度偏好，表现强势的子板块和标的包括：一是二三线全国化高增长白酒（酒鬼酒、水井坊、舍得等），二是啤酒板块（青啤、重啤等），三是食品新兴高成长赛道（立高、安井、味知香等）。在5月初一线龙头估值锚得到验证（茅台前期底部40X出头），而在当前流动性环境难以继续大涨背景下，中型市值的二三线高增长标的的股价催化非常明显，在一季报之后的业绩真空期，市场结合未来三年高成长逻辑与中报短期高增长预期，推动近期高成长风格行情。

水井坊、舍得等小酒行情演绎如何展望？当下市值基本已体现价值，以今年业绩预期为支撑，不建议过于“贪婪”。当下水井坊、舍得市值均已在600亿元附近，我们认为对应今年业绩预期估值基本已体现价值，若继续催化上涨过多，可能会提前透支三年乐观情景，具体而言：水井坊2023年营收预期70亿，盈利预测20亿左右，按40倍PE，可看至800亿目标，而对应今年12.1亿盈利预测，目前600亿市值对应近50倍PE，基本已体现价值，若进一步在600亿元上涨则可能将三年预期提前透支，当下需要进一步观察井台和典藏的放量情况，进而看中报兑现质量。舍得虽有老酒战略蓝图，我们认为近期股价已充分反映，后续具体策略执行进度落地之前，若进一步由于事件性催化上涨，则不免显得过于贪婪。

板块后续行情如何展望：预计5月底-6月高成长仍受青睐，但估值将更加严苛，分化将现，并逐步切换至相对低估且7-8月中报业绩超预期标的。今年业绩兑现高估值仍是板块主线，基本面景气和业绩高增长对高估值具有较强支撑，而高估值使得板块也难以大涨，因此我们判断板块后续仍将以震荡为主。节奏把握上，5-6月是业绩真空期和调研密集反馈期，预计高成长仍将是主要影响，但估值容忍将更严苛，7-8月将逐步转为中报业绩兑现期。近期强势子板块和标的预计将分化明显，调研反馈超预期标的或有进一步催化，而不及预期的标的或回落明显。同时，考虑近期强势标的涨幅较明显，在此估值水平下，预计前期相对低估、且业绩扎实具备高增预期差的标的有望迎来阶段性行情，当下布局，有望于7-8月中报验证期收获。

标的推荐：全年视角依旧是拿定一线核心龙头为主，阶段性布局经营好转和中报预期差。

1）白酒板块：拿定一线，寻找阶段性催化标的。建议拿定一线茅、五、泸、汾，二季度首推批价催化和中报高增可兼得的五粮液，推荐弹性仍足相对低估的今世缘、经营预期修复的洋河和古井。

2）啤酒板块：重申板块全面推荐，首推华润和青啤。高端化占比提升和产品提价支撑业绩持续兑现，旺季来临高端产品铺货顺利，且小幅高频提价进一步消化成本上涨，无需过虑中报高基数，重申推荐华润和青啤，关注重啤和珠啤。

3）食品板块：布局低估值改善，并紧盯短期业绩预期回落带来中长线买点。乳业龙头伊利白奶需求超预期和奶粉改善有望带动盈利持续改善，当下估值已具备可靠的安全边际；短期业绩低预期造成估值回落，反而给予优质标的长线布局机会，推荐连锁龙头巴比，关注仙乐。同时继续推荐年内业绩高增长汤臣，从中长线角度推荐绝味、安琪、桃李、安井。

二、重点公司调研反馈

1、青岛啤酒：高端化罐化率快速推进，部分区域小幅快跑提价。渠道调研反馈，4-5月因基数及天气原因，动销环比有所放缓，此外目前阶段对夜场管控亦较为严格，综上因素，预计Q2销售量达到去年同期水平仍有些压力，但较19年同期仍有较好增长。此外，4月来看高端增长仍然较快，部分区域高端产品销量同增40%以上，罐化率亦加快提升，整体高端化节奏亮眼。提价方面，考虑到原材料包材持续上行，叠加回收空瓶新国标实施，公司部分区域持续小步快跑提价，若成本持续上行，不排除进一步扩大提价范围的可能。我们预计，虽然二季度销量上未必能达到去年同期水平，但罐化率、高端化加速推进，叠加提价影响，二季度盈利能力仍有望保持较好水平。

2、巴比食品：发展驶入快车道，盈利望环比改善。根据业绩交流会现场反馈，公司当前发展势能良好，主业方面随着年内上海二厂和来年南京工厂投放，产能瓶颈逐步打开，开店有望进入加速期，一方面华东、华南市场等已有市场拓店逐步提速，另一方面新进入的华中市场开店顺利，4月至今已开店50家以上，同时公司计划通过南京工厂进入安徽市场，且未来不排除通过并购布局成渝、郑州、南昌、长沙等城市圈。其他业务方面，锁鲜装加快进入盒马等新渠道，当前月销量在200-300万左右，团餐业务延续高增。盈利端看，Q1因春节闭店期长，正常情况下毛利率偏低，我们预计后续将恢复常态，且必要下不排除对部分产品提价，费用方面广告支出高峰已过，后续保持每月1-2百万投入，公司盈利仍然值得期待。

3、洽洽食品：坚定发力坚果战略，双百目标路径清晰。公司21年锚定坚果战略，产品方面围绕“3+1”产品矩阵强化发力，3即小黄袋、益生菌坚果、燕麦片做到场景化、功能化、代餐化，而1是指推出坚果礼盒，公司相应成立2B团购组织，实现礼盒销售常态化；渠道方面，继续加强弱势市场开发和下沉，计划未来三年做到百万终端，并以线下带动线上渠道发展，此外亦试水自动贩卖机等渠道；营销方面加大品牌投入，全年广告品牌投入将提高至2亿元，并重点发挥两微一抖和小红书宣传功能，同时今年会拉出洽洽营销日历，并推动备考季坚果进校园等活动。整体看，公司以坚果为核心发力点，且年内设立坚果20亿（含税）销售额目标，结合产品渠道营销规划合理，公司向双百目标稳健前行。

4、立高食品：冷冻烘焙迎风扬帆，募投扩产成长加速。本周参加公司组织的交流会，根据调研反馈，当前随着人工和租金成本抬升，烘焙店中部分品类由工业替代手工渐成趋势，目前全国约有40万家以上饼屋，单店品类中工业化渗透率仅10%左右，未来占比有望提升至30-40%，应用空间十分广阔。而公司作为冷冻烘焙赛道龙头，中长期经营思路清晰，产品方面，坚持大单品思维，积极寻找适合工业化品类，成功培育了甜甜圈、挞皮和麻薯等上亿单品；渠道方面以烘焙店为主要方向，同时积极布局商超和餐饮等潜力渠道。展望未来，年内产品结构升级延续，毛利率稳中有升具备支撑，且费用率保持平稳，盈利弹性仍然较好，长期随着募投产能落地，产能瓶颈逐步打破，预计可支撑公司收入体量至50亿以上。

5、新乳业：低温品类风口已至，公司战略目标积极。随着消费水平升级+疫情催化，低温品类增速加快，龙头企业投入增加，侧面印证风口已经到来。新乳业股东大会提出2021-2025年战略规划“三年倍增，五年力争进入全球乳业领先行业”。战略方向上聚焦鲜立方，推进品类立体化、渠道立体化、品牌立体化及用户立体化；品类策略上坚持以“鲜”为核心主题拓展赛道，亦充分关注奶粉、奶酪、新式乳茶等新机会；品牌策略上强化主品牌，打造全国性大单品，同时鼓励区域创新特色产品，未来费用投放保持稳定投入，将侧重品牌打造、新营销渠道及新品推广。整体看，公司定调积极目标清晰，区域深耕优势显著，全国化品牌势能不断提升，有望抢占行业红利。

三、板块数据跟踪

1、重点价格回顾

高端白酒批价：茅台本周批价3280元，环比上周上升30元，散瓶2700元，环比上升30元；五粮液批价990元，与上周持平，部分区域已过1000元；国窖1573批价900元，环比上周下降30元。

原奶价格：截至5月12日，主产区生鲜乳均价为4.23元/公斤，环比上周上涨0.2%，同比上涨18.8%。

生猪/猪肉价格：截至5月14日，国内22个省市平均生猪、猪肉价格分别为19.34、32.44元/千克，环比上周下跌10.26%、4%，同比下跌32.57%、22.85%。

屠宰量：2021年3月，定点屠宰企业屠宰量为1508万头，同比增长28.8%。

2、下周股东大会提示

四、行业重点公司估值表

五、风险提示

流动性政策收紧、提价落地不及预期、终端需求回落。

团队介绍

华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。

组长、首席分析师：欧阳予 

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

分析师：范子盼

中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

研究员：彭俊霖

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

董广阳：研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所5月24日发布的报告《食品饮料行业周报（20210517-20210523）：高成长风格，缘何而来？往何处去？》

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